德泓觀(guān)察 | 經(jīng)濟復蘇放緩，三季度專(zhuān)項債是否迎來(lái)發(fā)行高峰？
引 言
每年專(zhuān)項債全年發(fā)行額度都是需要在兩會(huì )上確定，但通常在頭一年，財政部會(huì )根據經(jīng)濟情況提前下達一批專(zhuān)項債額度，故被稱(chēng)作提前批。2023年專(zhuān)項債提前批額度是去年11月初已下達的21900億元，比2022年下達的同期提前批額度，提高了50%。今年3月，根據政府工作報告，綜合考慮經(jīng)濟復蘇放緩等情況，2023年擬安排地方政府專(zhuān)項債券最終確定為3.8萬(wàn)億元。
而專(zhuān)項債發(fā)行進(jìn)度，是指已發(fā)行專(zhuān)項債規模占已下達專(zhuān)項債額度的比重。也就是說(shuō)，上文提到的提前批下達的2.19億元專(zhuān)項債額度，只是通過(guò)國家發(fā)改委審核后財政部下達到各省市的專(zhuān)項債規模，并不是實(shí)際發(fā)行的額度。實(shí)際發(fā)行的額度需要市縣將下達的額度與項目匹配，以及省人大常委會(huì )審議通過(guò)后，專(zhuān)項債才能實(shí)現發(fā)行。一般來(lái)說(shuō)，專(zhuān)項債從下達額度到發(fā)行，要經(jīng)歷1-2個(gè)月的時(shí)間。
目前，新一批16100億元的新增地方債額度已下達至各省級財政部門(mén)，有時(shí)候為了發(fā)揮基建托底經(jīng)濟發(fā)展的要求，監管部門(mén)就會(huì )要求加快專(zhuān)項債發(fā)行、使用的進(jìn)度。就拿去年的新增專(zhuān)項債來(lái)看，其對發(fā)行時(shí)效提出了明確的要求，要在6月底前基本發(fā)行完畢，爭取在8月底前基本使用完畢。但是，本次專(zhuān)項債額度下達后，監管部門(mén)并沒(méi)有對專(zhuān)項債發(fā)行時(shí)效提出要求。那么，基于當前經(jīng)濟復蘇放緩的形勢，三季度專(zhuān)項債發(fā)行節奏還能加快嗎？
一、1月-5月專(zhuān)項債發(fā)行特點(diǎn)
01、發(fā)行進(jìn)度放緩
雖然，今年提前批額度比去年增加不少，但是，其發(fā)行進(jìn)度卻偏慢。去年，14600億元提前批額度在一季度就已經(jīng)全部發(fā)行完畢，而且，在3月底的時(shí)候，全年剩余的額度已經(jīng)下發(fā)，并于5-6月份達到了一個(gè)發(fā)行高峰；但今年的1-5月，雖然一季度專(zhuān)項債仍繼續延續去年較快的發(fā)行節奏，發(fā)行總額也達到了1.36萬(wàn)億元，但是實(shí)際發(fā)行額度只占提前批規模的六成多。
進(jìn)入到4月份，伴隨著(zhù)基建投資逐月走弱，這種放緩的跡象進(jìn)一步顯著(zhù)加大。截至5月27日，已發(fā)行專(zhuān)項債額度也只達到提前批規模的85%左右。4-5月專(zhuān)項債發(fā)行均值只占一季度發(fā)行均值的60%左右。從今年1-5月整體發(fā)行情況來(lái)看，1-5月共發(fā)行的新增專(zhuān)項債都低于2020年和2022年的同期。
02、投向領(lǐng)域向農業(yè)和新基建等領(lǐng)域轉向
截至5月19日，新增專(zhuān)項債發(fā)行規模1.7億元，較去年同期減少2917億元。但是，農林水利、城鄉冷鏈等物流基礎設施建設、新基建等項目較去年卻有明顯增加，發(fā)行額合計增加了1833億元。具體來(lái)看，投向傳統市政、交通基建項目的占比在不斷下降，但是對縣域、鄉村的支持力度卻在不斷加大，這也和今年中央一號文件發(fā)布后，投資重點(diǎn)轉向縣域經(jīng)濟、鄉村振興有關(guān)。
03、專(zhuān)項債用作資本金領(lǐng)域無(wú)大的突破
今年，專(zhuān)項債用作資本金領(lǐng)域新增了3項，分別為新能源項目、煤炭?jì)湓O施、國家級產(chǎn)業(yè)園區基礎設施。但是，專(zhuān)項債作資本金總額占專(zhuān)項債發(fā)行額比例，卻并沒(méi)有比往年有太大突破，基本維持在8%左右。
從投向領(lǐng)域來(lái)看，交通基礎設施依然是最主要的投向領(lǐng)域，規模達1257億元，占比92%。其中的主要原因還是專(zhuān)項債作資本金的項目要求比較高，而符合其要求的，往往只有鐵路、軌道交通等大型交通基礎設施項目才行。
二、專(zhuān)項債發(fā)行放緩背后的原因
01、防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險
對應著(zhù)貴州自爆債務(wù)危機，昆明城投紀要的真真假假等當前熱點(diǎn)事件，4月份后，專(zhuān)項債發(fā)行放緩一個(gè)原因，應當是與當前防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險大背景有關(guān)。畢竟，當下專(zhuān)項債余額已經(jīng)越來(lái)越大，相關(guān)部門(mén)肯定會(huì )對專(zhuān)項債資金形成的項目收益情況更加關(guān)注，像現在，超20萬(wàn)億專(zhuān)項債資金形成的項目收益情況就正在引起監管部門(mén)的關(guān)注。
之前，不少地區會(huì )將爭取專(zhuān)項債券額度的高低去作為衡量領(lǐng)導是否有擔當作為的重要指標，有的甚至與領(lǐng)導的“仕途升遷”直接掛鉤。這也就導致了專(zhuān)項債項目在審核把關(guān)時(shí)，難免會(huì )出現蘿卜快了不洗泥的情況。近期，監管部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始組織地方加強項目收益情況分析，通過(guò)專(zhuān)項債券穿透式監測系統或地方政府債務(wù)管理信息系統做好監管工作，加強專(zhuān)項債券風(fēng)險防范。
02、財政政策配合當下經(jīng)濟形勢伺機調整
除了防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險之外，專(zhuān)項債發(fā)行放緩的另外一個(gè)原因是財政政策要配合當下經(jīng)濟形勢伺機調整。
比如，2021年的第一、二季度，經(jīng)濟發(fā)展勢頭整體好于預期，那么，專(zhuān)項債一季度發(fā)行幾乎就處于停滯，提前批額度也直到當年三月份才下達。而今年一季度經(jīng)濟發(fā)展超預期，GDP增速的水平超出了4%的增長(cháng)預期，無(wú)論是外貿還是大宗商品消費，一季度一系列數據都出現了向好的跡象。所以，專(zhuān)項債發(fā)行放緩也是情理之中。
三、專(zhuān)項債三季度發(fā)行是否會(huì )加快？
我們預計6月份提前批的剩余額度將會(huì )發(fā)完，目前來(lái)看，河南剩余專(zhuān)項債額度基本在220億元左右，與安徽、深圳等地持平，浙江省（不含寧波）剩余額度為704億元，是仍剩余新增專(zhuān)項債額度最高的地區。
但是，進(jìn)入三季度，專(zhuān)項債發(fā)力支持需求的必要性將提高。
根據國家統計局公布的4月經(jīng)濟數據與社融數據，經(jīng)濟的整體發(fā)展雖仍處在繼續修復向上的道路上，但強復蘇的預期已經(jīng)逐漸過(guò)渡到弱復蘇的現實(shí)，發(fā)展動(dòng)力明顯偏弱。比如，4月份當月CPI同比上揚0.1%，PPI同比下降3.6%，這些數據都引發(fā)了當前通縮的擔憂(yōu)。根據過(guò)往經(jīng)驗，當出口下滑疊加地產(chǎn)疲軟的時(shí)候，托底經(jīng)濟的政策就會(huì )出臺。
更值得關(guān)注的是，16-24歲青年失業(yè)率已經(jīng)上升到約20%，考慮到6月份畢業(yè)季即將來(lái)到，屆時(shí)青年失業(yè)率還將會(huì )進(jìn)一步走高，年初兩會(huì )確定的1200萬(wàn)城鎮以上就業(yè)是重要的工作目標，所以，各方對接下來(lái)政策發(fā)力都抱有較高期待。
同時(shí)，四月份召開(kāi)的政治局會(huì )議也已經(jīng)強調，財政貨幣政策需要協(xié)同發(fā)力，形成擴大需求的合力。當前，專(zhuān)項債券仍舊是落實(shí)積極財政政策的重要抓手，其在帶動(dòng)擴大有效投資、穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)等方面，還將發(fā)揮著(zhù)重要的作用。
我們預計進(jìn)入三季度，通過(guò)專(zhuān)項債拉動(dòng)基建投資，托底經(jīng)濟的必要性和迫切性將會(huì )愈發(fā)顯著(zhù)。
另外，上文提到的新一批1.6萬(wàn)億新增專(zhuān)項債額度，在履行完正常的審批程序后，也將在1-2個(gè)月后達到發(fā)行高峰。所以，可以預見(jiàn)，三季度或將迎來(lái)專(zhuān)項債發(fā)行的一個(gè)小高峰！
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