德泓觀(guān)察 | 國常會(huì )后，下半年財政會(huì )有哪些政策措施，力度會(huì )有多大？
本文重點(diǎn)概覽
1、展望接下來(lái)財政增量政策，我們也需要清醒地認識到，在嚴防地方債風(fēng)險和財政紀律的前提下，最終財政增量政策的力度究竟有多大，現在仍存變數。具體原則定調還要等到7月政治局會(huì )議后才能確定，我們認為對強刺激的政策不宜抱過(guò)高的預期。
2、預計今年的政策性金融工具應該會(huì )在三季度發(fā)力，填補專(zhuān)項債發(fā)行后的空白。整體預估的話(huà)，全年額度在5000億——8800億之間。
3、接下來(lái)，中央有可能會(huì )出臺督促地方加快專(zhuān)項債的使用的相關(guān)政策。專(zhuān)項債發(fā)行依然要繼續探索限額邊際空間增量的可操作性，繼續盤(pán)活使用結存限額，同時(shí)，需要提前下達明年部分專(zhuān)項債額度，作為增量政策的考慮范疇。
4、化解債務(wù)風(fēng)險：適當上調地方政府債務(wù)率預警線(xiàn)，延長(cháng)地方政府隱性債務(wù)化解時(shí)限，設立金融穩定基金。
6月13日央行進(jìn)行了20億元的七天期逆回購操作，中標利率從2%下調到了1.9%，接下來(lái)，LPR下調基本已成定局。本次降息操作，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，信號意義大于實(shí)際效果。四月份以來(lái)，各項經(jīng)濟數據如CPI、PPI，疊加年輕人失業(yè)率不斷走弱，雖然長(cháng)遠看，經(jīng)濟向好趨勢依然穩固，但很明顯，當下經(jīng)濟恢復的內生動(dòng)力仍然不牢固，整個(gè)市場(chǎng)情緒也在觀(guān)望是否會(huì )有穩增長(cháng)的政策來(lái)托底經(jīng)濟？所以，這次10個(gè)月以來(lái)首次調整政策利率，傳遞的第一個(gè)信號就是——政策端告別觀(guān)望期，貨幣政策首先開(kāi)始轉向，風(fēng)向標意義明顯！
為什么選擇這個(gè)節點(diǎn)降息？
頂層態(tài)度的轉變應該是從6月7日，央行行長(cháng)在上海指導工作時(shí)候提出來(lái)的“下一步將加強逆周期調節”。而僅僅兩個(gè)月前，我們還在提“跨周期調節”?！翱缰芷凇迸c“逆周期”雖然一字之差，但是關(guān)注點(diǎn)卻不同?？缰芷陉P(guān)注的是中長(cháng)期結構性變化；而所謂逆周期調節，就是要通過(guò)短期政策工具保持經(jīng)濟平穩發(fā)展，完成托底目標后即可退出。
但是，為什么選擇這個(gè)時(shí)候降息呢？
01?、穩定市場(chǎng)預期
這個(gè)時(shí)候的降息首先是在回應市場(chǎng)普遍關(guān)切，提振信心。因為越拖，可能還會(huì )把市場(chǎng)上干事創(chuàng )業(yè)的積極性給耗盡，畢竟哀莫大于心死。之前，有專(zhuān)家預測到三季度才會(huì )降息，這次選擇6月13日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，已經(jīng)比市場(chǎng)預期更為提前！而且，這也看出當前政策快速出手的急迫性。所以，這次降息不是既有的計劃安排，更有可能是應對當前經(jīng)濟形勢的臨時(shí)之舉。
?02、?疏導貨幣傳導，支持實(shí)體經(jīng)濟
雖然，近兩個(gè)月的社融和信貸數據不振，但目前市場(chǎng)上真正的問(wèn)題不在于缺錢(qián)，而是存在用低利率融來(lái)的錢(qián)，轉手通過(guò)存款、理財套利，最終錢(qián)都在空轉，流不到最缺錢(qián)的實(shí)體經(jīng)濟。當下，迫切要做的是解決資金到實(shí)體的傳導路徑，避免資金套利，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，全力支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。
下半年是否會(huì )有強力財政政策？
所有人也都明白，單單靠貨幣政策的降息是不夠的。降了一次，市場(chǎng)會(huì )觀(guān)望是否接下來(lái)還會(huì )有第二次？所以，后續必然需要財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策相互協(xié)同，尤其是需要基建加碼投資，才能真正發(fā)揮穩定經(jīng)濟的效力。
16號國務(wù)院常務(wù)會(huì )議研究推動(dòng)經(jīng)濟持續回升向好的一批政策措施，推動(dòng)經(jīng)濟持續回升，同一天國家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì )透露出推動(dòng)能源、水利、交通，冷鏈物流包括新基建等基建項目建設?？梢钥闯?，在逆周期調節過(guò)程中，基建投資依然是不容忽視的“壓艙石”。
這里要特別注重的是，新能源汽車(chē)發(fā)展的重要性。在告別地產(chǎn)、土地財政的新時(shí)期，新能源汽車(chē)發(fā)展的快慢已經(jīng)直接關(guān)乎新舊動(dòng)能轉型的成敗。因此，未來(lái)配套的居住區、公共區域等重點(diǎn)區域充電基礎設施建設，有可能會(huì )成為發(fā)力的重點(diǎn)。?
展望接下來(lái)財政增量政策，我們也需要清醒地認識到，在嚴防地方債風(fēng)險和財政紀律的前提下，最終財政增量政策的力度究竟有多大？現在仍存變數。具體原則定調，還要等到7月政治局會(huì )議后才能確定。我們認為，對強刺激的政策不宜抱過(guò)高的預期，去年7-8月的政策力度應該是一個(gè)很好的參照。
因此，我們對三項最值得期待的財政政策做一個(gè)分析與預測：
01、?政策性金融工具
政策性金融工具不會(huì )推升赤字，相比專(zhuān)項債投放領(lǐng)域更大，而且還能為資金不足的專(zhuān)項債項目做資本金搭橋，發(fā)揮杠桿作用、擴大有效投資。
政策性金融工具在去年各地基建投資已經(jīng)發(fā)揮了重要的推動(dòng)作用，那么接下來(lái)新一輪的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具出臺的時(shí)間、額度與發(fā)行節奏會(huì )怎么樣呢？
對照去年來(lái)看，從去年8月24日開(kāi)始，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出“在3000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額度，全年落地政策性金融工具超過(guò)7000億元”。那么，預計今年政策性金融工具應當也會(huì )在三季度進(jìn)行發(fā)力，填補專(zhuān)項債發(fā)行后的空白。預計全年額度，會(huì )在5000億——8800億之間。
02?、專(zhuān)項債
專(zhuān)項債券改革以來(lái)，至今已歷時(shí)4年。對地方政府而言，專(zhuān)項債在有效解決地方資金困境的同時(shí)，付息的壓力也在逐日增加。今年，專(zhuān)項債發(fā)行雖然前置，但從4月開(kāi)始，地方財政因為日益緊張的流動(dòng)性?xún)敻秹毫?，發(fā)債意愿已然不強，發(fā)行節奏有所放緩?？紤]到1.6萬(wàn)億元專(zhuān)項債額度已于5月中旬下達至各地，預計三季度會(huì )迎來(lái)發(fā)行高峰（具體看筆者前作《經(jīng)濟復蘇放緩，三季度專(zhuān)項債是否迎來(lái)發(fā)行高峰》），接下來(lái)專(zhuān)項債的走向，我們從去年5月開(kāi)始看：
01、5月30日，全國財政支持穩住經(jīng)濟大盤(pán)工作視頻會(huì )議，“確保今年新增專(zhuān)項債券在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢”。
02、8月18日，國常會(huì )提出“依法盤(pán)活地方專(zhuān)項債限額空間”。
03、8月19日，財政部將研究指導地方用足用好5000多億元專(zhuān)項債地方結存限額。
04、11月又提前下發(fā)了2.19億元提前批額度
所以，雖然專(zhuān)項債去年新增額度只有3.65萬(wàn)億元，尚不如今年的專(zhuān)項債發(fā)行額度高，但是去年最終專(zhuān)項債合計發(fā)行量應該是在5萬(wàn)億元之上。那么，今年需進(jìn)一步用好、用足專(zhuān)項債，至少真實(shí)發(fā)行規模不應該發(fā)生大幅下降。
接下來(lái)，中央有可能會(huì )出臺督促地方加快專(zhuān)項債使用的相關(guān)政策。同時(shí)，專(zhuān)項債發(fā)行還需要繼續探索限額邊際空間增量的可操作性，繼續盤(pán)活使用結存限額，以及將提前下達明年部分專(zhuān)項債額度，作為增量政策的考慮范疇。預計今年下半年專(zhuān)項債真實(shí)發(fā)行額度，會(huì )達到1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億元之間。
03?、出臺支持化債的增量政策工具
今年以來(lái)，無(wú)論是政府工作報告還是政治局會(huì )議，亦或是《求是》等雜志的專(zhuān)欄文章，都對“加強地方政府債務(wù)管理，嚴控新增隱性債務(wù)”的表述沒(méi)有絲毫放松。而且，今年政府工作報告也曾提到“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化債務(wù)期限結構”。所以，限制財政政策效能進(jìn)一步釋放的最大因素來(lái)自對地方政府債務(wù)管理和隱性債務(wù)的防范。
對于這點(diǎn)，中國財科院研究員趙全厚在6月15日的一次會(huì )議中提到了三點(diǎn)化債建議：
（1）適當上調地方政府債務(wù)率預警線(xiàn)
（2）延長(cháng)地方政府隱性債務(wù)化解時(shí)限
（3）設立金融穩定基金
可以看出，上調債務(wù)率預警線(xiàn)，其目的是進(jìn)行更多債務(wù)置換。畢竟，通過(guò)債務(wù)置換，將隱性債務(wù)置換成法定債務(wù)，是最有效地化解隱債方式。趙全厚談到，因為疫情影響，地方財政支出壓力大，可將隱性債務(wù)化解的時(shí)限順延三年?？紤]到財科院是財政部的研究機構，趙全厚提到的三點(diǎn)建議能否會(huì )被列入接下來(lái)的一批政策措施里，我們拭目以待。
目前，經(jīng)濟轉型大勢已不可逆轉，在這個(gè)過(guò)程中要想徹底改變過(guò)去粗放的增長(cháng)方式，實(shí)現經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，就要有久久為功的定力。所以，今年年初整體經(jīng)濟目標的制定都體現出謹慎與克制，轉型期間陣痛在所難免。接下來(lái)，國家的一批政策措施相信還是會(huì )以推動(dòng)社會(huì )預期穩定和內生動(dòng)力修復為主，而不會(huì )是一劑猛藥。
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