德泓觀(guān)察 | 股權財政當前發(fā)展問(wèn)題和應對措施
引 言
房地產(chǎn)被普遍認為是當前拖累經(jīng)濟、消費的罪魁禍首。土地財政在一路狂飆之后，如今已是明日黃花，難以為繼。尋找新的財政增長(cháng)點(diǎn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，轉換增長(cháng)動(dòng)力成為了當前經(jīng)濟破局迫在眉睫的事情。
在這樣的背景下，股權財政呼之欲出，合肥模式、深圳模式、常州模式等等的成功，也讓股權財政看起來(lái)蘊藏著(zhù)無(wú)限的機遇。千億級的引導基金一時(shí)間風(fēng)起云涌，遍地開(kāi)花，許多專(zhuān)業(yè)人士甚至認為股權財政將會(huì )接替土地財政，成為地方主要資金來(lái)源。但是股權財政的提法，又引起了公眾的擔憂(yōu)。有人認為股權財政是重回計劃經(jīng)濟的老路，甚至會(huì )背離地方應有服務(wù)型職能，對市場(chǎng)形成過(guò)度干預，與民爭利。而且股權投資的成功帶來(lái)的豐厚的利潤看起來(lái)縱然很美，許多地區卻在股權投資的路上走的磕磕絆絆，甚至碰的頭破血流的例子也不罕見(jiàn)，這也使得我們需要以更理性的眼光來(lái)審視股權財政。
一、股權財政的發(fā)展與現狀
股權財政并不是今天才出現的全新的概念，它的核心概念就是已經(jīng)實(shí)踐多年的引導基金。2002年，中關(guān)村管委會(huì )深入研究、借鑒了以色列模式，成立了中國的第一支引導基金——中關(guān)村創(chuàng )業(yè)投資引導基金。而正是這支引導基金，成功投資了小米、360、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，成為中國的互聯(lián)網(wǎng)第一波創(chuàng )業(yè)浪潮的引領(lǐng)者。國家隨之于2008年出臺了《關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資引導基金規范設立和運作的指導意見(jiàn)》,更是引導和帶動(dòng)一大批創(chuàng )業(yè)投資引導基金的設立和發(fā)展，時(shí)至今日，已經(jīng)有2126支引導基金。
毫無(wú)疑問(wèn)，引導基金可以對民間資本起到較大的吸引作用，為創(chuàng )業(yè)企業(yè)發(fā)展提供助力。比如之前的資金補貼。本應該是對科技企業(yè)發(fā)展過(guò)程中雪中送炭的資金幫助。但是這種財政的直接補貼由于政策性軟約束，信息不透明等原因，有的時(shí)候就流于形式。所以改補為投，有利于轉變職能，使角色從評判者變?yōu)橥顿Y者，也有利于提高財政資金的使用績(jì)效。但是當前我國引導基金的普遍問(wèn)題是基金運作效率和投資效果問(wèn)題，對于經(jīng)濟欠發(fā)達區域，引導基金面臨著(zhù)專(zhuān)業(yè)性欠缺、財政資金緊張，社會(huì )資本不夠的問(wèn)題。
二、股權財政發(fā)展的問(wèn)題與隱憂(yōu)
1、返投限制、空流形式
許多地方開(kāi)展股權投資，項目收益并不是他投資的最大考量，他們真正的目的是希望扶持當地產(chǎn)業(yè)，從而盤(pán)活本地經(jīng)濟、拉動(dòng)就業(yè)，最終提高當地財政收入。所以當地參投的項目，可以不在乎項目的收益，但基本會(huì )要求GP（基金管理人），將一定的資金返投到當地，這個(gè)比例平均在1.5倍左右。也就是說(shuō)如果地方出資10個(gè)億，GP就得投15個(gè)億到當地企業(yè)身上，類(lèi)似的返投限制，還有的地方要求必須投資本地相關(guān)企業(yè)，都大幅降低了投資人的積極性。
2、與民爭利、擠壓效應
有些專(zhuān)家擔憂(yōu)一旦大規模開(kāi)啟股權投資，有些民營(yíng)經(jīng)濟欠發(fā)達的地區，是否會(huì )設立各類(lèi)的國有企業(yè)，來(lái)壟斷當地市場(chǎng)，出現與民爭利的情況。關(guān)于這點(diǎn)成為了大家熱議的焦點(diǎn)，本平臺也有粉絲不斷咨詢(xún)類(lèi)似問(wèn)題。近幾年的城投市場(chǎng)化轉型，個(gè)別地方已經(jīng)出現了國企利用先天政策優(yōu)勢，從而壟斷市場(chǎng)的苗頭。那么通過(guò)股權投資，提高投資回報率的做法，會(huì )不會(huì )導致市場(chǎng)上民營(yíng)企業(yè)就被大規模的擠出？
3、專(zhuān)業(yè)不足、盲目投資
合肥逆襲的故事，激發(fā)了各地發(fā)展經(jīng)濟的熱情，但合肥的成功是膽大心細。其實(shí)我們分析合肥的成功，一方面是來(lái)源于當地的魄力勇氣，另一方面也離不開(kāi)團隊專(zhuān)業(yè)的運作，對當地對產(chǎn)業(yè)發(fā)展特色，當地資源稟賦深入的調研。為了引進(jìn)京東方，合肥組建了法律、金融、產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家團隊，對意向企業(yè)、發(fā)展產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了全方位盡調。
4、固化收益、形成隱債
前期地方本著(zhù)吸引社會(huì )資本的理念，在基金設計中會(huì )將自己設置為劣后級投資者，而主要出資人，比如銀行、保險等金融機構會(huì )成為優(yōu)先級投資者，那么通?；鹗找姘才攀侵挥性跐M(mǎn)足優(yōu)先級投資者的約定收益后，才能實(shí)現劣后級的收益分配。這種對約定收益的擔保承諾，某種程度上就會(huì )增加地方的隱性債務(wù)風(fēng)險。而且如果未來(lái)資金使用安排沒(méi)有經(jīng)過(guò)財政預算安排的話(huà)，也會(huì )出現隱債問(wèn)題。
三、應對措施
1、放寬限制、放權市場(chǎng)實(shí)踐證明，地方設置返投的種種限制，不僅無(wú)法促進(jìn)本地區產(chǎn)業(yè)發(fā)展，反而會(huì )適得其反，讓投資人避讓三舍。所以與其固步自封、自我封閉，不如適當放寬返投比例，讓投資行為按照市場(chǎng)化原則運行。比如洛陽(yáng)市已經(jīng)將返投比例降到 1 倍，而“洛陽(yáng)市企業(yè)”的概念不局限于是指注冊地或生產(chǎn)基地在洛陽(yáng)市的企業(yè)，擬在洛設立區域總部、研發(fā)基地或擬將生產(chǎn)基地遷移至洛陽(yáng)都符合投資條件。
2、強化績(jì)效考核，嚴控隱債風(fēng)險完善和健全基金績(jì)效評價(jià)機制，設立涵蓋政策目標實(shí)現程度、投資運營(yíng)情況以及投資效益效果等多維度的考核指標，并賦予相應的權重。然后根據績(jì)效評價(jià)結果，設立獎懲機制，安排預算規模，對于違反相關(guān)法律法規的機構和個(gè)體要予以嚴肅處理。
同時(shí)基金的設立要明確合伙人風(fēng)險共擔原則，出資方共同承擔虧損風(fēng)險，以出資額為限承擔有限責任。避免出現承諾固化收益、兜底回購等情況的出現，嚴防新增隱性債務(wù)。
3、加強專(zhuān)業(yè)化人才的培養和引進(jìn)機制投資是專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)行為，從行業(yè)調研、項目篩選、盡職調查、投后管理這一系列流程都需要專(zhuān)業(yè)人才參與，所以一方面通過(guò)優(yōu)惠政策吸引國外高水平的基金管理人才參與引導基金的發(fā)展，另一方面也要做好本土專(zhuān)業(yè)人才的培養。
4、創(chuàng )建市場(chǎng)化公平競爭環(huán)境，避免與民爭利與其擔心大規模股權投資是否會(huì )造成與民爭利的情況，不如全力著(zhù)手打造公平透明、可預期的法治化營(yíng)商環(huán)境。無(wú)論國企、民企都可以在這樣的環(huán)境里，平等參與市場(chǎng)競爭，從而讓產(chǎn)業(yè)集聚的土壤蓬勃發(fā)展。
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