德泓觀(guān)察 | 防范隱債，河南做對了什么？
特殊再融資債券成為了“一攬子化債方案”中首個(gè)落地的化債手段。自9月26號，內蒙古打響化債第一槍以來(lái)，本輪已發(fā)、待發(fā)的28個(gè)地區的特殊再融資債規模已經(jīng)突破1.3萬(wàn)億，目前貴州省以超2000億的額度遙遙領(lǐng)先身后的天津和云南800多個(gè)億。
隨著(zhù)“一攬子化債方案”大規模落地實(shí)施和深入，標準城投債的解決路徑越來(lái)越明晰，前景也越來(lái)越明朗。但是化債過(guò)程中真正頭疼的是高息非標債務(wù)，所謂非標債，其實(shí)就是城投公司在銀行和交易所之外獲得的融資，比如信托、資管計劃、融資租賃、基金等等。這類(lèi)非標債往往期限短、成本高，所以即使是已經(jīng)爭取到2000多億特殊再融資債券的貴州，仍然出現了中泰·貴州遵義播州國投提出了打七折的兌付投資人剩余本金的方案。這個(gè)方案也意味著(zhù)投資人不僅無(wú)法獲得投資的利息收益，還要面臨30%本金的損失風(fēng)險，所以打七折兌付的背后還是反映出當地債務(wù)負債較重，資金困難的現狀。
曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)”永煤違約“這樣至暗時(shí)刻的河南，現時(shí)的債務(wù)信用環(huán)境已經(jīng)得到大幅改善，本輪化債也并沒(méi)有被列入12個(gè)高風(fēng)險地區，而且當下眾多投資者已經(jīng)開(kāi)始聚焦河南，尋找城投債的投資機會(huì )。要知道“永煤違約”之后，河南凈融資規模一度從709億下滑到負201億，當時(shí)河南發(fā)債數量、規模大幅下降，企業(yè)發(fā)債困難，融資成本顯著(zhù)增高。更雪上加霜的是，2021年河南又經(jīng)歷了7.20特大暴雨，2022年，又有爛尾樓、村鎮銀行、富士康等區域負面輿情事件，但是到2022年末，河南的廣義政府債務(wù)率和增速已經(jīng)保持平穩，僅鄭州一地的凈融資規模已經(jīng)回升到了306億。尤其在11月10號，永煤宣布提前兌付存量債券，堅守永煤的投資人成為了“賺翻的”最大受益人。河南的債務(wù)信用環(huán)境也從差生完成了到優(yōu)等生的逆襲，這樣的成績(jì)對河南屬實(shí)不易，那么河南這幾年究竟做對了什么？
一、信用修復、嚴控非標
為了修復信用環(huán)境，包括中原豫資控股在內的24家省管?chē)?，?021年4月，注資40億元，成立河南省省企信?；?，基金籌資規模為300億元。河南省企信?；鸬某闪?，為企業(yè)融資增信提供了有效助力。同年5月，河南省國資委又發(fā)布了《關(guān)于加強省管企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控工作的實(shí)施意見(jiàn)》，省領(lǐng)導對《實(shí)施意見(jiàn)》的落地實(shí)施做了積極推動(dòng)，《實(shí)施意見(jiàn)》著(zhù)重強調了加強負債約束管理，嚴格規范擔保行為。而且對河南后來(lái)防范隱債產(chǎn)生更重要影響的是，實(shí)施意見(jiàn)明確了加強對表外“非標債”的控制。
這一點(diǎn)在河南航空港投資集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河南港投”）身上表現的比較突出。河南航空港區是河南集全省之力打造的全國唯一的國家級航空港經(jīng)濟發(fā)展先行區，承擔著(zhù)實(shí)現中原經(jīng)濟區和鄭州都市圈核心增長(cháng)極的歷史性重任的核心發(fā)展區域。港區在過(guò)去十幾年的時(shí)間里，一直貫徹的都是以“大建設、大發(fā)展、大跨越”的基建建設方針，而港區的基建任務(wù)均由河南港投承擔。所以河南港投的債務(wù)存量債規模放在全國來(lái)看，都是比較高的。但是受益于河南近幾年在非標債務(wù)的管控，港投雖然有息債務(wù)規模大，但是債務(wù)結構卻比較合理，非標債務(wù)的占比一直控制在10%左右。那么隨著(zhù)“一攬子化債方案”的不斷深入，河南港投可能會(huì )成為最大的受益者。
因為當前化債的方案中，以“時(shí)間換空間”的債務(wù)置換方式顯然是當下最具操作性的，也就是河南港投的有息債務(wù)大概率會(huì )被期限更長(cháng)、成本更低的債務(wù)所置換。本輪河南已經(jīng)爭取到255.99億元特殊再融資債券，這對于港區發(fā)展顯然更是一個(gè)利好，而隨著(zhù)化債的深入，以及傳統基建任務(wù)的逐步放緩，未來(lái)河南的債券期限結構和成本也將更趨合理。
二、積極化債，轉型可期
當然，河南一些區域因為歷史發(fā)展原因，同樣存在非標和商票逾期的負面輿情，以及定融產(chǎn)品發(fā)行較多的情況。但是河南各級政府一直采取積極措施，穩妥應對，提振市場(chǎng)信心。去年房地產(chǎn)開(kāi)始下行，河南就針對爛尾樓盤(pán)，積極推動(dòng)“一樓一策一專(zhuān)班一銀行”行動(dòng)，同時(shí)利用“保交樓專(zhuān)項借款資金”促進(jìn)多個(gè)樓盤(pán)實(shí)質(zhì)性復工，避免負面情緒發(fā)酵。
今年11月份以來(lái)，洛陽(yáng)市也多次表態(tài)加強債務(wù)管控的決心，11月3號還出臺了《關(guān)于進(jìn)一步深化預算管理制度改革的實(shí)施意見(jiàn)》（洛政〔2023〕29號），《意見(jiàn)》強調強化預算剛性約束和債務(wù)管理約束，以及“科學(xué)評估債務(wù)風(fēng)險狀況，優(yōu)化償債機制”。
而且河南省作為經(jīng)濟大省，經(jīng)濟財政總量處于全國中上游。省會(huì )鄭州交通區位優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢顯著(zhù)，并且礦產(chǎn)資源豐富，比如欒川的鉬儲量在亞洲居首，鎢儲量全國第二，而鉬能改善新能源汽車(chē)的鋰電池應用。所以今年3月，河南省政府已經(jīng)與寧德時(shí)代簽署戰略合作框架協(xié)議，在新能源電池研發(fā)生產(chǎn)上加強合作，共同推進(jìn)新能源汽車(chē)發(fā)展。
良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是未來(lái)城投轉型，以及各地妥善處置存量債務(wù)的基礎。隨著(zhù)地方債務(wù)約束的工作進(jìn)一步落到實(shí)處，傳統基建建設的任務(wù)的轉型升級，疊加一攬子化債任務(wù)的持續深入，河南城投未來(lái)，依然大有可期！
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