德泓觀(guān)察 | 2023基建領(lǐng)域十大關(guān)鍵詞回顧（中）
五、化債
長(cháng)生劍：天上白玉京，五樓十二城。仙人撫我頂，結發(fā)受長(cháng)生。
長(cháng)生劍源自李白《經(jīng)亂離后天恩流夜郎憶舊游書(shū)懷贈江夏韋太守良宰》中“天上白玉京，十二樓五城。仙人撫我頂，結發(fā)受長(cháng)生?！?，其后蘇軾的《過(guò)大庾嶺》也有“浩然天地間，惟我獨也正，仙人撫我頂，結發(fā)授長(cháng)生?！?/p>
今年7月政治局會(huì )議提出“一攬子化債方案”后，此次化債的力度、進(jìn)度、效果和各方重視程度都更具針對性，目前通過(guò)各個(gè)化債措施的落地，已經(jīng)顯著(zhù)的緩解了地方債務(wù)風(fēng)險。與2015年、2018年和2021年前三輪化債的總體原則不同的是，此次化債，不再單純追求隱性債務(wù)總量或余額清零，而是“以時(shí)間換空間”作為基本原則，通過(guò)金融展期等方式，保證利息滾續，防止系統性風(fēng)險的發(fā)生，實(shí)現風(fēng)險總體可控的目標。
本次一攬子化債措施的一個(gè)重要手段就是特殊再融資債券為主的債務(wù)置換，特殊再融資債券的核心是使隱性債務(wù)顯性化，今年9月底以來(lái)，合計20個(gè)省份和地區，已經(jīng)發(fā)行的特殊再融資債券金額超過(guò)1.3萬(wàn)億元。除了特殊再融資債券之外，今年四季度發(fā)行的萬(wàn)億國債，由于全部通過(guò)轉移支付安排，本息由中央承擔，也有效緩解了地方債務(wù)的壓力。但長(cháng)遠看，特殊再融資治標不能治本，解決隱債的核心還是需要通過(guò)城投轉型增強自身的造血能力。
六、城投轉型和3899名單
離別鉤：最好的相聚是別離
“人生若只如初見(jiàn)，何事秋風(fēng)悲畫(huà)扇”，有時(shí)候分離是為了更好的相聚，正如有時(shí)候撤退也是為了積蓄更多的力量。一心想當漢中王的劉邦，拿下咸陽(yáng)后又迅速撤退，才實(shí)現了日后大漢天子的蛻變。
十月份以來(lái)，一份國辦密發(fā)的“某文”攪動(dòng)了城投轉型的一池春水，根據這份文件的核心精神和沸沸揚揚的3899借新還舊名單，未來(lái)列入名單的城投，融資的屬性將受到嚴格的約束，只能借新還舊?？梢哉f(shuō)上了這個(gè)名單上的城投就被戴上了融資的腳鐐，以后只能對存量債務(wù)做出化解。但是從另一個(gè)角度來(lái)看，由于城投信仰的根深蒂固，列入名單的城投企業(yè)反而又有了一種黃袍加身的金邊認證，市場(chǎng)對其的認可度有可能不降反升。
但是無(wú)論怎么變化，各方都認可的一個(gè)共識就是未來(lái)的城投轉型已經(jīng)是箭在弦上，不得不發(fā)！在化債的大背景下，未來(lái)城投轉型的核心在于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系。其路徑大致有：
1、建筑工程：對于城投來(lái)說(shuō)，本身“委托代建”已經(jīng)是駕輕就熟的工作，向建筑工程企業(yè)轉型的話(huà)，向上可以賺取施工利潤，向下可以增強運營(yíng)能力，提供物業(yè)和停車(chē)場(chǎng)管理等服務(wù)。
2、公用事業(yè)轉型：憑借相關(guān)資源和政策的傾斜，城投向供、水、電、熱、氣等公用事業(yè)轉型本身具有諸多便利。但是，按照PPP新機制的要求，項目采用特許經(jīng)營(yíng)模式的話(huà)，城鎮供水、供氣、供熱項目、污水處理、管網(wǎng)項目，民營(yíng)企業(yè)原則上占股不低于35%。
3、向商業(yè)、產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、投資類(lèi)等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)轉型：城投企業(yè)本就是產(chǎn)業(yè)園區建設的主力軍，而房地產(chǎn)下行期間，城投又積累了大規模的土地資產(chǎn)，向房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域延伸，城投本身具有得天獨厚的條件。
七、投資人+EPC+O
太極：圓融貫通 虛實(shí)相濟 手撥云霧呈天日，陰陽(yáng)運動(dòng)踏平川
“無(wú)忌，我教你的還記得多少？”“回太師傅，我只記得一大半”“那，現在呢？”“已經(jīng)剩下一小半了”“那，現在呢？”“我已經(jīng)把所有的全忘記了！”“好，你可以上了…”今年城中村改造、城鎮化改造、鄉村振興等項目加速實(shí)施后，各地都尋求開(kāi)展將公益性項目和經(jīng)營(yíng)性項目打包實(shí)施的片區綜合開(kāi)發(fā)模式。而“投資人+EPC+O”的模式無(wú)疑成了首選。其實(shí)“投資人+EPC+O”的源起是規避《政府投資條例》對“施工單位不得對政府投資項目墊資實(shí)施”的硬性規定，以及當前對于防范違規隱債、BT方式舉債、政府擔保等違規行為的現實(shí)需要，才應運而生。根據招投標法相關(guān)條例，“投資人+EPC+O”模式下，是可以實(shí)現招引投資人和工程招標“兩標并一標”的。在此模式下，無(wú)論實(shí)施主體還是第三方擔保都是市場(chǎng)化的企業(yè)平臺，體現的是企業(yè)作為投資人自擔風(fēng)險的投資行為。作為投資方自然要承擔項目融資的責任，也順理成章地規避了政府投資條例對墊資施工的限制。市場(chǎng)上對于真假“投資人+EPC+O”的項目一直有爭論，但是真的“投資人+EPC+O”的底層邏輯一定是能夠實(shí)現收益自平衡的項目。既然是投資人投資，投資目的一定是要獲取相應的經(jīng)營(yíng)利潤的，也就是說(shuō)只有項目具有經(jīng)營(yíng)性且能實(shí)現項目收益自平衡，后期才不會(huì )產(chǎn)生政府財政補貼，才能從根本上規避隱性債務(wù)的嫌疑。
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