德泓觀(guān)察 | 從4月30日政治局會(huì )議，看下半年基建政策紅利析

4月份政治局會(huì )議，由于是年初最重要，也是全年承前啟后的關(guān)鍵會(huì )議，歷來(lái)備受關(guān)注。按照慣例，每年4月份的政治局會(huì )議會(huì )對開(kāi)年以來(lái)的經(jīng)濟工作情況會(huì )做出研判，并據此會(huì )對下半年的經(jīng)濟工作政策做出調整或者延續的相關(guān)部署。

4月份政治局會(huì )議歷史回顧

2021年4月30日政治局會(huì )議在肯定一季度“經(jīng)濟恢復取得明顯成效”的成績(jì)后，明確接下來(lái)工作要“用好壓力較小的窗口期，深化供給側結構性改革”，隨后，房地產(chǎn)、教培等行業(yè)迎來(lái)了了深度的調整。

2022年4月29日政治局會(huì )議明確了當前“穩增長(cháng)、穩就業(yè)、穩物價(jià)面臨新的挑戰”，強調接下來(lái)工作要“加大宏觀(guān)政策調節力度”。隨后，政策性金融為支持基建建設，打出組合拳，積極為專(zhuān)項債資本金搭橋，全年額度達到了7000億元以上。

2023年4月28日政治局會(huì )議雖然肯定“三重壓力得到緩解、經(jīng)濟增長(cháng)好于預期”，但也意識到“內生動(dòng)力還不強，需求仍然不足”。會(huì )議由此重點(diǎn)提出了三大工程建設，其后21個(gè)超大特大城市開(kāi)始大力推進(jìn)的城中村改造工作，與三大工程建設相關(guān)的配套支持政策也得到不斷完善。

今年4月30日政治局會(huì )議對2024年開(kāi)年工作如何評價(jià)，關(guān)于基建投資領(lǐng)域，又透漏出哪些重要信息呢？本文梳理如下：

乘勢而上，避免前緊后松

本次會(huì )議整體基調樂(lè )觀(guān)，全文多次出現經(jīng)濟回升向好的表述，而且之前會(huì )議曾提到的“產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì )預期偏弱、國際循環(huán)存在干擾”等表述，在本次會(huì )議里也做了刪除。這也表明，上述這些問(wèn)題，在近期已得到了一定程度的改觀(guān)，不再成為當前經(jīng)濟發(fā)展的主要堵點(diǎn)。

但是經(jīng)濟發(fā)展不是進(jìn)化論的直線(xiàn)上升，而往往是“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”，為了避免“開(kāi)門(mén)紅”之后，出現政策后繼乏力，習慣性轉弱的情況，本次會(huì )議首次提出了要“乘勢而上”，不要“前緊后松”的全新的提法。據此，下半年，我們預計宏觀(guān)政策還將會(huì )保持一定的力度和節奏，繼續鞏固和增強當前經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，另一方面政策的持續發(fā)力也將會(huì )為7月即將召開(kāi)的三中全會(huì )營(yíng)造良好的氛圍。

及早發(fā)行并用好超長(cháng)期特別國債，加快專(zhuān)項債發(fā)行使用進(jìn)度

與財政政策發(fā)力相關(guān)的表述是，會(huì )議提出要“及早發(fā)行并用好超長(cháng)期特別國債，加快專(zhuān)項債發(fā)行使用進(jìn)度”，從表述上看，超長(cháng)期國債的發(fā)行具有一定緊迫性，配合著(zhù)新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新等重大政策，預計二季度會(huì )是政策紅利集中釋放的重要窗口期。今年專(zhuān)項債一季度發(fā)行較慢，截止到4月底，新增專(zhuān)項債發(fā)行規模僅為7224億元，只占全年發(fā)行規模18.5%，與全年同比減少了1億元以上。那么按照持續發(fā)力的要求，隨后，專(zhuān)項債發(fā)行的進(jìn)度將會(huì )明顯加快。根據目前已有33個(gè)發(fā)行主體披露的數據，二季度預計專(zhuān)項債發(fā)行額度會(huì )達到1.6億元左右，而本周（05.06-05.12）專(zhuān)項債券發(fā)行額度就預計達到1341億元，超出了整個(gè)4月883億元的發(fā)行規模。

真正壓降債務(wù)、又能穩定發(fā)展

自去年提出一攬子化債政策以來(lái)，當前化債工作已經(jīng)取得階段性成果，地方上，債務(wù)無(wú)序擴張的勢頭得到有效遏制，但這并不意味著(zhù)化債工作已經(jīng)告一段落，未來(lái)會(huì )有所放松。本次會(huì )議進(jìn)一步明確，接下來(lái)要化債工作要做到“真正壓降債務(wù)”，即化債工作不僅不會(huì )有實(shí)質(zhì)性放松，還會(huì )深入發(fā)展，各地在做好防范隱債工作的同時(shí)，還要統籌好化債和地方發(fā)展二者的關(guān)系。對地方經(jīng)濟發(fā)展而言，不能出現因噎廢食，為了應付化債，而消極投資的情況?；瘋墓ぷ鞑粫?huì )一蹴而就，其最終的解決路徑，還是要通過(guò)做大經(jīng)濟規模，最終實(shí)現消化存量債務(wù)的目標。所以各地可以由省級政府統籌債務(wù)化解，建立“高水平安全、高質(zhì)量發(fā)展”的債務(wù)管理機制。

優(yōu)增量、化存量，并不意味著(zhù)要淡化三大工程

會(huì )議對房地產(chǎn)的表述，強調了未來(lái)兩個(gè)發(fā)展方向，一個(gè)是優(yōu)增量，一個(gè)是去存量，通篇由于沒(méi)有提到三大工程，而被不少小作文解讀成政策的轉向，未來(lái)將要淡化“三大工程”。但是城中村改造和保障性住房等三大工程工作，本身就是滿(mǎn)足會(huì )議要求的“人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待”的重要舉措，初到城市的大學(xué)畢業(yè)生和新市民，也需要通過(guò)保障性住房等措施，才能實(shí)現留得下、住的安的愿望，而城中村的居民也同樣迫切需要改善周邊教育、醫療等配套資源，從而提升生活品質(zhì)。但是三大工程推進(jìn)，由于涉及土地征拆，面臨落地周期長(cháng)，資金需求大的困難，如果完全通過(guò)新建來(lái)實(shí)現三大工程的目標，目前還存在諸多不確定性。自4月初鄭州率先國家隊下場(chǎng)買(mǎi)房后，當前，全國已有超過(guò)40多個(gè)城市表態(tài)支持住房“以舊換新”政策，那么未來(lái)在消化存量的指導方針下，不排除會(huì )建立全國性的平臺公司負責存量房的收購，通過(guò)“以舊換新”的方式幫助房地產(chǎn)去庫存，加快市場(chǎng)的流通。但是“以舊換新”等政策的落地其實(shí)與三大工程推進(jìn)并不相悖，城投公司收購的存量住房未來(lái)也會(huì )升級改造成保障性住房或者平急兩用的用房。比如溫州就推出了“平急兩用”保障性租賃住房模式，將一些公益性資產(chǎn)進(jìn)行水電氣等升級改造后，轉化為保障性租賃住房，不僅能出租給新市民，還增加了城投公司的現金流。

不過(guò)，三大工程推進(jìn)的核心堵點(diǎn)還是在化債背景下，如何打通資金來(lái)源渠道：目前三大工程的資金來(lái)源主要來(lái)自四個(gè)方面：1、2023年1月，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展租賃住房貸款支持計劃試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，計劃向重慶、鄭州、青島等8個(gè)試點(diǎn)城市發(fā)放一筆額度1000億元的貸款，這筆貸款的用途就是通過(guò)批量收購閑置存量房來(lái)盤(pán)活市場(chǎng)、而且這筆錢(qián)只付息、不還本，可以看作是一筆永續債，截至今年3月末，已有20億元落地；2、2024年1月，央行、金融監督管理總局發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見(jiàn)》，推出住房租賃團體購房貸款，用于支持一般企事業(yè)單位或住房租賃企業(yè)購買(mǎi)存量住房用作租賃住房，期限最長(cháng)不超過(guò)30年，貸款額度不超過(guò)評估價(jià)值80%。3、專(zhuān)項債、專(zhuān)項借款：就專(zhuān)項債支持力度而言，目前保障性住房已被納入專(zhuān)項債券用作項目資本金范圍，未來(lái)專(zhuān)項債+政策性銀行的組合拳支持方式，會(huì )進(jìn)一步發(fā)揮對三大工程落地的撬動(dòng)作用。此外，今年一月份以來(lái)，城中村改造專(zhuān)項借款已在多地實(shí)現放款，以鄭州為例，鄭州已經(jīng)有58個(gè)項目，獲得了城中村改造專(zhuān)項借款額度的支持，2024年鄭州市擬發(fā)放的專(zhuān)項借款額度是508億元。專(zhuān)項借款的特殊之處，在于借款不僅是統借統還，而且還可以用作項目土地征收、補償安置，可以有效解決項目前期資金需求難題。4、PSL資金：去年12月央行PSL資金重啟。用于支持三大工程的5000億元抵押補充貸款（PSL）額度目前已發(fā)放完畢。

耐心資本與特許經(jīng)營(yíng)項目的結合

本次會(huì )議提到“要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本?！彼^耐心資本，基本要具有四個(gè)特點(diǎn)：

第一：核心是長(cháng)期投資，注重長(cháng)期收益而非短期波動(dòng)。第二：政府可以通過(guò)制定相關(guān)政策和法規，為耐心資本的發(fā)展提供如稅收優(yōu)惠、貸款支持和保障等相關(guān)政策。第三：擴大投資渠道，通過(guò)發(fā)展私募股權、風(fēng)險投資等投資渠道，為項目提供更多的資金支持。第四：建立長(cháng)期合作關(guān)系。而這四點(diǎn)與我們政府和社會(huì )合作項目有天然契合的地方，根據《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》（2024第17號令）要求，特許經(jīng)營(yíng)項目的期限將延長(cháng)至“原則上不超過(guò)40年”，而且在符合法律法規和有關(guān)政策規定要求的前提下，政府會(huì )對特許經(jīng)營(yíng)項目給予相關(guān)政策的支持。未來(lái)特許經(jīng)營(yíng)項目在提高項目收益的同時(shí)，也要求投資人降低項目年度回報率要求。未來(lái)特許經(jīng)營(yíng)項目可以積極尋求與耐心資本的合作，比如可以按照市場(chǎng)化方式成立私募基金，通過(guò)引入戰略投資者，發(fā)行企業(yè)債券、項目收益債券、公司債券，也可以鼓勵保險資金通過(guò)債權、股權、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種耐心資本方式為特許經(jīng)營(yíng)項目提供多元化資金支持。